Aspire Global, Inc. – IPO китайского производителя электронных сигарет

• Название компании: Aspire Global, Inc.
• Индустрия: электронные сигареты
• Регион операций: глобальный
• Штаб-квартира: Шенжень
• Год основания: 2010 (холдинг инкорпорирован на Каймановых островах в 2020 году)
• Количество сотрудников компании: 2100
• Дата IPO: 20 августа
• Дата начала торгов: 24 августа
• Биржи NASDAQ (NASDAQ Global Markets)
• Тикер: ASPG
• Диапазон размещения: $7-9
• Выпуск: 15 млн акций
• Объем размещения: $150 млн
• Оценка компании: $1,32 млрд
• Андеррайтеры: 4 андеррайтера, включая TFI Securities and Futures Limited, China Merchant Securities (HK)

Рынок

Рынок табачных продуктов и снижающих ущерб от них альтернатив по итогам 2020 года оценивается в $936 млрд, а к 2023 году, по прогнозам, вырастет до $1,017 трлн. Объем потребления традиционных сигарет, по различным оценкам, продолжает расти, но не более чем на 3-5% в год. Общее число потребителей сигарет составляет 1,1 млрд человек, и, несмотря на сокращение, в ближайшие пять лет будет превышать 1 млрд. Больше всего потребителей табака в Китае – 286,7 млн взрослых.

На смену традиционному табаку приходят альтернативные продукты. Их можно разделить на три класса: бездымные (включая жевательный табак), вейпы (электронные сигареты) и нагреваемый табак.

Количество курильщиков электронных сигарет, по данным Euromonitor, приближается к 55 млн. Оценки объема этого рынка достигают $22 млрд. Ожидается, что средние темпы прироста рынка электронных сигарет с 2019 года по 2024 год составят 25%, в результате чего его доля увеличится до 9,3% от всего рынка сигарет. Крупнейшие рынки – США и Европа. Это отражено и в выручке Aspire: 61% компании приносит европейский рынок, 22,6% – Северная Америка.

Хотя 90% электронных сигарет производится в Китае, лишь 10% выкуривают сами китайцы – остальное продается в другие страны. Исследователи Frost & Sallivan оценили объем китайского рынка электронных сигарет в 2019 году в $2,7 млрд. Менее высокая оценка у CIC – компания оценивала китайский рынок в 2019 году лишь в $1,5 млрд, однако прогнозирует рост до $11 млрд к 2023 году. Темпы прироста китайского рынка оцениваются в 65,9%. Выручка Aspire в Китае и других странах Восточной Азии увеличивается еще быстрее: в 2019 году на нее приходился 1% продаж, а в 2020 году уже 16,3%.

В глобальном масштабе на сегмент вейпов закрытого типа, в которых картридж не перезаправляется, приходится около трети рынка. Другие две трети приходятся на вейпы открытого типа, которые курильщик может перезаправить самостоятельно. При этом в Китае, наоборот, электронные сигареты закрытого типа занимают 74,1% рынка, а в 2023 году их доля составит 97,1%.

В США набрал популярность бренд Juul с долей рынка, достигающей 70%, а в Китае лидирует компания Smoore, в июле 2020 года разместившая акции в Гонконге.

Бизнес-модель

Aspire Global – вертикально интегрированный бизнес, занимающийся исследованиями и разработками, проектированием, коммерциализацией, производством, продажами и распространением фирменных продуктов для электронных сигарет, включая фирменную вату.

Компания продает вейпы закрытого и открытого типа, а также их компоненты. Кроме того, компания разрабатывает вейпы на основе каннабиса. Aspire работает по моделям OEM, производя стандартные продукты для клиентов, продающих их под своими брендами и ODM, включающей разработку кастомизованных моделей.

В 2020 году 61% продаж компании пришлось на Европу, и эта доля увеличилась в сравнении с 2019 годом, когда она составляла 58%. Доля Северной Америки упала с 41% до 22,6%, а доля Китая и других стран Восточной Азии выросла с 1% до 16,3%.

Финансовые результаты компании

Выручка компании Aspire Global, Inc. в 2020 году составила $79 млн, что на 35,4% меньше, чем годом ранее ($122,2 млн). Причиной падения выручки стали локдауны в Европе, вызвавшие снижение потребительской активности. Компании Aspire пришлось на целый квартал практически остановить производство. Финансовые показатели изменились пропорционально этим потерям.

Объем продаж в 2020 году составил $45,8 млн, уменьшившись на 26,1% по сравнению с предыдущим годом, когда он составлял $61,9 млн.

Валовая прибыль в 2020 году упала на 45% – до $33,2 млн. Маржинальность валовой прибыли составила 42% против 49,3% годом ранее.

Операционная прибыль в 2020 году упала год к году с $49,9 млн до $19,1 млн. Операционная рентабельность в 2020 году снизилась до 24,1%, в 2019 году она достигала 40,8%.

Чистая прибыль в 2020 году уменьшилась на 54,8% – $19,1 млн против $42,2 млн годом ранее. Чистая рентабельность в 2020 году снизилась до 24,1%, в 2019 году она достигала 34,5%.

У компании $51,9 млн наличных средств и нет долгов.

Планы по использованию привлеченных средств

Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $108,6 млн при размещении по средней цене диапазона, следующим образом:

• 30% на расширение производства в США и Китае;
• 25% на исследования и разработки;
• 15% на продвижение и маркетинг;
• 30% на общие корпоративные нужды и пополнение оборотных средств.
• Факторы привлекательности бизнес-модели
• Темпы прироста рынка электронных сигарет с 2019 по 2024 год составят 25%;
• Темпы прироста китайского рынка электронных сигарет оцениваются в 65,9%, к 2023 году рынок вырастет до $11 млрд;
• В Китае электронные сигареты закрытого типа занимают 74,1% рынка, а в 2023 году их доля составит 97,1%;
• Компания Aspire прибыльна, несмотря на три месяца простоя в период локдаунов в Европе;
• В прошлом компания выплачивала акционерам дивиденды.

Детали IPO

Компания намерена разместить 18,75 млн обыкновенных акций на NASDAQ (NASDAQ Global Markets). Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 2,25 млн обыкновенных акций. После IPO совокупное число акций составит 165 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (165 млн с учетом опциона). В свободном обращении будет находиться 11,3% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами – 12,5%.

Основатель и CEO, Туанфань Лю, будет обладателем 101,2 млн акций (67,5% голосов). Cупруга основателя, Жиньян Жу, будет владеть 7,5 млн акций (5% голосов). Другие крупнейшие акционеры – Fortune Genesis (5%), Lead Point (5%), Ace Prestige (5%), Extreme Lead (5%), Incentive Gain (5%). В основном, это структуры, принадлежащие топ-менеджерам компании.

Объем размещения находится в диапазоне от $131,25 млн до $168,75 млн, в среднем составляя $150 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит от $147 млн до $189 млн, в среднем – $168 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $1,155 млрд до $1,485 млрд, в среднем – $1,320 млрд. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $1,170 млрд до $1,505 млрд, в среднем – $1,338 млрд.

Напомним, что выручка компании за 2020 год составила $79 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/S), составляющий 16,70. Однако с учетом того, что годом ранее выручка превышала $122 млн, а рынок, по прогнозам, восстановится, мультипликатор составляет 10,8. Это вполне умеренное значение в сравнении с аналогами из индустрии электронных сигарет.

Оценка капитализации компании

Aspire Global, Inc. работает в табачной индустрии, но ее специализация – электронные сигареты. Мы взяли за основу тот же список аналогов, который ранее использовали при IPO компании RLX Technology, Inc. (RLX). Компания RLX Technology является лидером рынка электронных сигарет закрытого типа (в которых картридж не перезаправляется). Медианный мультипликатор P/S для табачной индустрии равен 3,83. Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Altria Group Inc. (MO) составляет 4,3.

С использованием медианного мультипликатора и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($79 млн), компанию Aspire Global, Inc. можно оценить в $302 млн, а стоимость акции – в $1,83, то есть на 77,13% ниже, чем средняя оценка акции организаторами размещения.

Однако мультипликатор P/S упомянутой выше RLX Technology, Inc. (RLX) составляет 11,8. Эта компания размещала акции в январе c мультипликатором к продажам 35. Диапазон стоимости акции составлял $8-10. После размещения цена акций взлетела до $35, но с тех пор упала почти в восемь раз и составляет сейчас $4.

Участие в IPO Aspire Global возможно по  предзаказу, ввязываться в эту «драку» стоит однозначно. При первичной цене акции в 7-9 долларов, предзаказ даст цену в  4,5 – 5 доллара. Минимальная  покупка  акций  по предзаказу  составляет от 200 штук.