Как делистинг российских акций на зарубежных фондовых биржах изменит рынок – чем торговать

Российский бизнес снова несет потери из-за санкций. Компании из РФ будут вынуждены покинуть зарубежные фондовые биржи, объявив о закрытии своих депозитарным программ. Закон о делистинге российских акций уже принят. Он окажет разрушительное влияние на фондовые торги в долгосрочной перспективе. Изоляция РФ от мировой экономики продолжается. 

Stablereviews предупреждает, российские контрсанкции все больше напоминают выстрел в ногу. 6 апреля Государственная Дума РФ приняла закон, обязывающих отечественных эмитентов провести делистинг ценных бумаг на иностранных биржах. Компании вынуждены конвертировать депозитарные расписки в российские акции. 

Делистинг будет распространяться далеко не на весь российский бизнес, он затронет именно депозитарные расписки. Акции компаний, которые торговались на зарубежных фондовых биржах останутся в обращении. Речь идет о следующих эмитентах:

• Yandex;
• Evraz;
• Polymetal;
• Petropavlovsk.

Дело в том, что эмитенты перечисленных ценных бумаг зарегистрированы за пределами РФ. Закон также не распространяется расписок зарубежных компаний, связанных с российским бизнесом. Речь идет о следующих акциях: Тинькофф, ЦИАН, Fix Price, TCS Group. 

Когда закон о делистинге акций РФ вступит в силу и какие исключения он предусматривает

Запрет на обращение депозитарных расписок российских эмитентов в других стран вступит в силу спустя 10 дней после публикации закона. Компаниям будет дано 5 дней на то, чтобы выполнить все требования, касающиеся прекращения размещения ценных бумаг. Еще 5 дней они получат на передачу отчета в Центробанк РФ. В нем должны быть представлены подтверждения выполнения предусмотренных предписаний. 

Делистинг российских акций распространяется далеко не на весь бизнес. Согласно принятому закону, Правительство оставляет за собой право разрешать в порядке исключения сохранение в обращении депозитарных расписок. Для этого необходимо подать соответствующее ходатайство. Чтобы избежать принудительного делистинга, нужно предоставить веские обоснования. 

Stablereviews сообщает, что процедура исключений из закона описана очень туманно. Отсутствует даже полный перечень так называемых веских обоснований, позволяющих оставить в обращении расписки на зарубежных рынках. Вероятно, что это очередная лазейка, созданная «для своих». 

Владельцы расписок получат эквивалентное им количество акций. До конвертации ценные бумаги не будут предоставлять право голоса. Начисление дивидендных выплат также заморожено. Привилегии вернутся только после завершения конвертации в локальные акции. 

Цели принятия закона

Государство инициировало делистинг акций российских компаний в целях стабилизации экономики. Министерство экономического развития сообщает, что принятый закон позволит уменьшить риск потери рычагов управления бизнесом, в случае покупки акций эмитента по низким ценам. 

Вопрос в другом, если такой риск действительно существует, зачем принимать закон? Компании могли бы самостоятельно конвертировать расписки в локальные ценные бумаги. В результате закон только увеличивает риски для бизнесов. Его принятие – это чистое политическое решение, своеобразная попытка ответить на санкции Великобритании. 

Есть также трудности с технической реализацией этого постановления. Многое будет зависеть от условий, указанных в депозитарных договорах. Об этом говорят не только аналитики, но и представители Центрального Банка РФ.  

Делистинг российских акций с иностранных бирж будет осуществляться на фоне того, что крупнейшие европейские депозитарно-клиринговые компании отказались от обслуживания российского депозитария (НРД). Речь идет о популярных системах Euroclear и Clearstream. Все операции с ценными бумагами эмитентов из РФ будут приостановлены, включая выплаты дивидендов. 

Что будет с российскими акциями после делистинга

Десятки российских компаний размещали свои ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках. Для них это был эффективный инструмент для привлечения иностранного капитала. На Лондонской бирже торговались акции ведущих российских эмитентов:

• Сбербанка;
• Лукойла;
• Газпрома;
• Роснефти;
• Норникеля;
• Северстали.

В общей сложности около 30 компаний использовали LSE для привлечения денежных средств иностранных инвесторов. На американских фондовых биржах также были представлены голубые фишки российского рынка:

• Мечел;
• МТС;
• Yandex;
• QIWI;
• Ozon.

Они торговались на NYSE и NASDAQ. 

Stablereviews предупреждает, что истинная цель принятия закона о принудительном делистинге – неудачное открытие торгов депозитарными расписками российских эмитентов на Лондонской бирже. Акции ведущих компаний за считанные минуты обвалились практически на 90%. В результате было принято решение временно заморозить торговлю российскими ценными бумагами на LSE, NASDAQ, NYSE и других биржах. 

Министерство экономического развития РФ объясняет делистинг акций российских компаний на иностранных биржах тем, что депозитарные расписки попросту утратили свою актуальность. К тому же, они способны стать катализатором перетока ценных бумаг российских эмитента на иностранные рынки. В результате есть риски возникновения двойственности котировок. Именно такую позицию озвучил министр Максим Решетников и члены его команды. 

Что даст России делистинг акций

Инициатива РФ ориентирована на долгосрочную перспективу. Министерство экономического развития хочет сформировать более изолированную систему. Она позволит закрыть финансовые потоки россиян на внутреннем рынке. Такой точки зрения придерживается Антон Затолокин, главный аналитик «Открытие инвестиций». 

Собственность резидентов РФ будет недоступна иностранцам. Депозитарная расписка – производная акция, которая была выпущена на заблокированные оригинальные ценные бумаги. Актив хранится в российском депозитарии. Акционеры получают все те же права, что и владельцы акций. Корпоративные события, включая начисление дивидендов, будут происходить исключительно внутри РФ. Для этого будет использоваться НРД. Якобы таким образом российские власти борются с «западным следом», не учитывая все риски для непосредственно бизнеса.  

Вне зависимости от того, будет ли делистинг российских акций или нет, «западный след» все равно останется. Иностранные инвесторы из недружественных государств никуда не исчезнут. Ценные бумаги достанутся им на счет типа «С».  Это дополнительное экономическое обоснование делистинга. 

У счета «С» есть много ограничений, например, ценные бумаги с него невозможно перевести в основной биржевой стакан. Их нельзя продать без предварительного получения разрешения от специализированной комиссии. 

Что говорят российские компании об идеи делистинга

Далеко не все бизнесмены поддерживают инициативы Министерства экономического развития. Эмитенты считают, что утвержденный закон практически полностью нивелирует все права акционеров. Многие иностранцы верили в перспективность вложений в российский рынок. Они покупали расписки из-за отсутствия прямого доступа к ценным бумагам. 

Делистинг российских акций на зарубежных биржах, инициированный Минэкономразвития заставит инвесторов уйти из РФ. Ничего позитивного для экономики это не даст. Фактически государство грубо нарушает право собственности. Это создаст большой уровень недоверия к РФ. 

Stablereviews сообщает, что финансовый рынок России находится на довольно высоком уровне развития. Депозитарные расписки способствовали продвижению акций российских компаний на зарубежных рынках. Что касается риска двойственности котировок, то он менее существенен с перспективой оттока иностранного капитала. Россия продолжает упорно двигаться в направлении полной изоляции. 

ВТБ и Сбербанк еще до того, как были утверждены поправки, столкнулись с проблемой, что их депозитарные расписки попросту потеряли всякий смысл. Это касается всего банковского сектора. ВТБ попал в SDN-лист. Блокирующие санкции парализовали его деятельность. 6 апреля в этом списке оказался и Сбербанк. В результате этого финансовый регулятор Великобритании запустил процедуру закрытия депозитарной программы государственного банка. 

Какие еще компании пострадали от изменений в депозитарных программах

Расписки Сбербанка ограничены в иных юрисдикциях. В феврале 2022 года OFAC (американский регулятор) запретил в США транзакции, связанные с этим активом. В результате принятия очередного пакета санкций банк США объявил о начале процесса закрытия всей программы, в соответствии с которой велась работы с расписками. 

Делистинг российских акций с Лондонской биржи также осуществлялся постепенно. В начале марта LSE опубликовала информацию о временной заморозке торговли расписками Сбербанка. В середине того же месяца немецкие биржи изъяли их из обращения. Учитывая такую политику, листинг расписок российского банка на зарубежных фондовых площадках лишился всякого смысла. 

Компания Магнит также подтвердила свою готовность исполнить все требования, предусмотренные законом. Больше конкретики будет предоставлено после передачи отчета в ЦБ РФ. 

Законность делистинга российских акций с иностранных бирж

Все лондонские расписки хранились в системе Euroclear. Торговля локальными ценными бумагами будет осуществляться на Мосбирже. Вопросы хранения лягут на плечи НРД. В результате делистинга акций российских компаний с Лондонской биржи,  оператор попросту удалит их из Euroclear. Параллельно с этим актив будет начислен инвестору в НРД. 

В ходе работы по такой схеме, мост между НРД и Euroclear по большому счету отсутствует. Подобную конвертацию можно сравнить с перекладыванием денег из левого кармана в правый.  Вопросы могут возникнуть, если расписка и локальная акция хранились в НРД. В таком случае Euroclear не сможет списать бумагу, поскольку она будет заблокирована на счете НРД. В результате мы получаем ситуацию, что кто-то провел конвертацию, а кому-то это сделать не удалось. К тому же есть вопрос относительно того, куда будет зачисляться локальная акция – на стандартный счет или типа «С». 

До вступления в силу нормативно-правового акта об иностранных банках депозитарии предлагали компаниям из РФ провести конвертацию акций, переведя их в локальный статус. Первым это сделал нью-йоркский банк Mellon. В список делистинга российских акций попадут многие голубые фишки:

• Газпром;
• Норникель;
• Новатэк.

В общей сложности более 16 эмитентов из России. 

Какие компании выступили против закона о делистинге

Далеко не все эмитенты поддерживают возможный делистинг российских акций. Некоторые уже даже высказались против принятого закона. Компании Татнефть и EN+ на собрании акционеров сообщили, что сейчас изучают способы попадания в список исключений, который предусмотрен инициативой Минэкономразвития. Возможно, этим эмитентам все же удастся сохранить зарубежный листинг. 

Норникель уже сообщил владельцам расписок, что 27 апреля расторгнет соглашение об их размещении. Все держатели расписок получат возможность конвертировать их в локальные акции компании. Они будут торговаться исключительно на территории РФ. В случае покупки расписок после 27 апреля, возможность конвертации будет недоступна. 

Северсталь также планирует выполнить требования закона о делистинге. Организация подтвердила, что реализацией программы будет заниматься депозитарий ADR. 

Металлургическая компания НЛМК официально подтвердила, что работает над подачей заявления в Минэкономразвития с целью сохранения обращения расписок на LSE.  Руководство еще в начале апреля выступило с резкой критикой тогда еще законопроекта о делистинге.  

Stablereviews сообщает, что недовольство бизнеса вполне оправдано. Эмитенты вправе самостоятельно принимать решения без директив, которые приходят сверху. Именно руководство компаний имеет понимает, к чему приведет делистинг российских акций. Принятый закон только увеличивает риски, а не снижает их. 

Очевидно, что ущемляются права акционеров из-за конвертации расписок в локальные акции. Владелец НЛМК также считает, что принятие подобных решений – это попытка российских властей пренебречь правом собственности нерезидентов. 

Кто сможет заработать на законе о делистинге

Российские инвесторы могут купить на внебиржевом рынке расписки на выгодных условиях. Их цена сильно просела из-за приближающейся конвертации в локальные акции. В дальнейшем котировки пойдут вверх, активы можно будет выгодно продать. Такая точка зрения все чаще звучит в кулуарах управляющих компаний. 

Из-за делистинга российских акций с американской биржи и европейского рынка больше всего пострадали нерезиденты. Для таких вышеописанная стратегия – это единственный способ быстро выйти из российского рынка. Конечно же, иностранные инвесторы пытаются извлечь хоть какие-то деньги из своих вложений. 

Российские инвестиционные компании и брокерские фирмы, фонды получают уникальную возможность покупать ценные бумаги с максимальным дисконтом. Достаточно иметь офис за пределами РФ и не числится в санкционном списке. Они будут за центы покупать расписки, а потом продавать их за рубли на внутреннем рынке. 

Инвестиции в расписки российских акций в случае делистинга имеют и свои риски. Если они были куплены на внебиржевом рынке, нужно будет доказать НРД право собственности на актив. Сделать это будет сложно из-за отсутствия моста между НРД и Euroclear. 

В самом выгодном положении оказались резиденты РФ, ранее торговавшие на иностранных фондовых рынках через отечественные брокерские фирмы. Их акции будут легко конвертироваться в локальные, поскольку они были приобретены на зарубежных платформах. Проблем с подтверждением права собственности точно не возникнет. 

Сегодня они имеют право продать ценные бумаги, а потом приобрести расписки в ходе внебиржевых торгов. Рассмотрим на конкретном примере. Сегодня акции Сбербанка можно спокойно продать примерно за 120 рублей. При этом распиской можно обзавестись за $1, а потом их можно конвертировать в локальные акции. 

Внебиржевой рынок – ключевой источник заработка прямо сейчас

Торговый объем на внебиржевом рынке колоссальный. Сегодня он оценивается примерно в 25% от общего количества ценных бумаг. Таким мнением поделился Эдуард Харин, глава Альфа-Капитал. Многие иностранцы держали чрезмерно большой объем ADR. Поэтому сегодня чисто физически не могут продать свои раписки на внебиржевом рынке. 

На внебиржевом рынке заключаются и другие торговые операции. Нерезиденты государств, которые инициировали ввод санкций против РФ или поддерживали их, продают ADR трейдерам из списка дружественных стран. В первую очередь это ближневосточные и азиатские фонды. У многих из них есть дочерние фирмы на территории РФ. 

Сегодня не стоит вопрос, возможен ли делистинг российских акций, де-юре этот закон решен. Однако есть слухи, что Центральный Банк РФ и Московская биржа допустят к торгам на внутреннем рынке нерезидентов дружественных стран. Например, фонды и компании из Индии, Китая, смогут заключать сделки на российских биржах. 

Опытные игроки прекрасно понимают, что именно происходит, поэтому постараются действовать на опережение. Они будут скупать у иностранцев из недружественных стран ADR с максимальным дисконтом, чтобы в дальнейшем заработать на их перепродаже в РФ. Конечно, такие торговые операции точно не будут массовыми. 

Свою выгоду абсолютно точно извлекут иностранные банковские учреждения, которые в свое время выпускали депозитарные расписки:

• Mellon;
• CitiGroup;
• JPMorgan;
• Deutsche Bank. 

По мнению аналитиков Reuters, перечисленные банки смогут получить прибыль в размере сотни миллионов долларов. Банки заработают на комиссиях, которые предстоит заплатить инвесторам за отказ от расписок. 

Чем грозит делистинг российских акций

Нужно совсем недолго подождать, чтобы окончательно понять, делистинг акций каких компаний ожидается в самое ближайшее время. Уже сейчас очевидно, что сохранить ценные бумаги в обращении смогут единицы компаний из РФ. Что касается долгосрочных последствий, стоит выделить следующие моменты:

1. Уже через 2-3 года аналитики ожидают резкий обвал рыночной капитализации всех российских компаний. Это обусловлено тем, что инвестиции из США и Великобритании позволяли эмитентам реализовать масштабные проекты, сейчас же будет явная нехватка денег, масштабы деятельности придется уменьшать. Большая часть инвесторов попросту лишится доступа к российским акциям. 
2. Размещение ADR на зарубежных фондовых площадках – это очень простой и доступный способ привлечения долгового капитала в валюте. Поэтому делистинг негативно отразится на кредитном рейтинге каждого эмитента. Конечно же, это еще один негативный фактор, способствующий снижению стоимости акций. 
3. Эмитенты из РФ навсегда потеряют возможность войти в состав престижного ETF-фонда или индекса, которые также торгуются на NYSE, NASDAQ, LSE. Попадание в индексы и фонды способствует росту рыночной капитализации, теперь же она будет стремительно падать. 

Перечисленные причины в полной мере отвечают на вопрос, подешевеют ли акции после делистинга российских компаний. Все предпосылки к сокрушительному обвалу есть, но вопрос в другом – продолжит ли ЦБ РФ и далее свою политику поддержку эмитентов из РФ путем массированной покупки их ценных бумаг? Все больше кажется, что денег на эту инициативу не осталось. Поэтому есть смысл вкладывать в золото, криптовалюты или акции зарубежных компаний. Перечисленные активы будут более стабильны в ближайшие несколько лет.